2026年3月，PPI同比上漲0.5%，結束負增長，也為銀行業(yè)帶來積極信號。

【資料圖】

PPI，即工業(yè)品出廠價格指數(shù)，是衡量工業(yè)領域景氣度的核心指標，其由負轉正，意味著工業(yè)品價格持續(xù)下行趨勢得到扭轉，制造業(yè)生產(chǎn)活力有望回升，企業(yè)盈利空間迎來邊際修復。

對公信貸投放是商業(yè)銀行業(yè)務的重要支點，對公信貸投放的質量與工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況高度關聯(lián)。當PPI回正的積極信號到來時，這一變化將如何影響銀行對公信貸業(yè)務？這些影響又是否會進一步傳導至銀行股的股價表現(xiàn)？

有助抑制不良貸款新生成規(guī)模

國家統(tǒng)計局4月10日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，3月份PPI同比上漲0.5%，這是自2022年10月以來，PPI同比數(shù)據(jù)首次實現(xiàn)正增長；環(huán)比數(shù)據(jù)上漲1.0%，也創(chuàng)下48個月以來最大單月漲幅。

在市場看來，這標志著中國工業(yè)經(jīng)濟正走出長達三年多的價格低迷期。華泰證券研報認為，PPI重新回正，標志著中國制造業(yè)的供需平衡明顯改善，企業(yè)和居民的收入增長預期有望修復。

從環(huán)比來看，PPI已連續(xù)6個月上漲。此前，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉也指出，這一態(tài)勢有利于改善企業(yè)經(jīng)營狀況和市場預期，為工業(yè)經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展注入動力。

銀行業(yè)的積極信號也由此產(chǎn)生。

“PPI與銀行不良率之間存在顯著的負相關關系。”蘇商銀行特約研究員付一夫對記者表示。

PPI由負轉正，意味著工業(yè)品價格不再“跌跌不休”。付一夫認為，這對緩解制造業(yè)、原材料加工等周期性行業(yè)企業(yè)的償債壓力具有直接意義，有助于抑制不良貸款的新生成規(guī)模。對于對公業(yè)務占比高、制造業(yè)敞口大的銀行來說，這無疑是“減壓閥”。

這一積極影響的實際作用力度仍需進一步觀察。

東方金誠金融業(yè)務部SVP部門高級副總監(jiān)魯金飛對記者表示，PPI轉正雖為積極信號，但當前銀行風險重心已轉向零售端，個貸不良率承壓，房地產(chǎn)存量風險未出清，資產(chǎn)質量處于磨底階段。真正拐點需待PPI由成本推動轉為需求拉動，并與地產(chǎn)企穩(wěn)形成共振。

不過，在3月末各家上市銀行業(yè)績會上，多家商業(yè)銀行高管也對銀行的資產(chǎn)質量表示出了信心。

交行副行長顧斌表示，未來將重點關注以下幾個領域，一是受個人還款能力下降、市場需求下降等因素影響，預計今年零售信貸和小企業(yè)信貸的資產(chǎn)質量仍將承壓；二是當前房地產(chǎn)市場仍處于筑底企穩(wěn)階段，將持續(xù)關注房地產(chǎn)領域的相關風險；三是部分行業(yè)存在同質化競爭現(xiàn)象，導致企業(yè)盈利空間收窄，經(jīng)營分化加劇，將持續(xù)關注這些行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營狀況及后續(xù)風險變化。

2025年年報數(shù)據(jù)顯示，六大行公司貸款總額突破74.6萬億元，同比增速超10%，成為拉動貸款規(guī)模增長的主引擎。更值得關注的是，資產(chǎn)質量持續(xù)向好，多家銀行對公貸款不良率創(chuàng)下新低。

“量價齊升”尚需時日

除了資產(chǎn)質量，PPI回正能否進一步帶來信貸需求的回暖，以及貸款定價能否企穩(wěn)？

從邏輯上看，答案是肯定的。

PPI回升意味著工業(yè)企業(yè)盈利能力改善，企業(yè)擴大再生產(chǎn)的意愿增強，從而帶動對公信貸需求。付一夫指出，PPI上行帶動名義GDP增速回升，銀行貸款定價的“名義錨”更為清晰，銀行在存量貸款重定價和新發(fā)放貸款的議價能力均有望增強。

不過，需要明確的是，這個傳導過程存在時滯。

按照付一夫的判斷，PPI由負轉正對信貸規(guī)模的拉動通常需要2到3個季度，因為企業(yè)在看到價格回升后，首先會用于修復資產(chǎn)負債表、補充現(xiàn)金流，而非立即擴產(chǎn)投資。

魯金飛則從企業(yè)端的行為特征做了進一步補充。在他看來，隨著工業(yè)企業(yè)盈利改善，擴產(chǎn)、技改等投資需求將逐步回升，進而提振對公信貸。但他同時提醒,“當前價格回暖尚未有效轉化為企業(yè)長期信心，生產(chǎn)經(jīng)營預期仍有波動，中長期貸款增速處于低位，企業(yè)更依賴短期貸款維持流動性。對公信貸擴容仍需等待需求端更明確的回暖信號。”

在貸款定價方面，魯金飛認為息差博弈已進入“深水區(qū)”。他分析道，當前市場流動性充裕，為鞏固復蘇態(tài)勢，政策仍有引導融資成本下行的傾向?！百Y產(chǎn)收益修復”與“政策穩(wěn)價導向”相互博弈，使得銀行凈息差修復更趨漸進，難現(xiàn)V型反轉。

他表示，“只有PPI持續(xù)回升并有效傳導至企業(yè)預期，信貸周期才會實質啟動，銀行‘以量補價’的窗口期才會真正打開?！?/p>

銀行股高股息邏輯仍是主線

PPI轉正對銀行基本面的邊際改善已然明晰，那么這一變化能否進一步傳導至銀行股，并對股價產(chǎn)生正面拉動？

在前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍看來，PPI轉正確實對銀行股的基本面形成了一定的利好推動，短期情緒上也有利于提振投資者信心。“但它只是一個信號，并不會對銀行板塊的底層邏輯造成很大影響?！睏畹慢垙娬{，支撐銀行股上漲的核心邏輯仍是“低估值、高股息”。

數(shù)據(jù)也印證了這一點。截至2026年3月末，A股銀行板塊整體市凈率約0.67倍，處于歷史深度破凈區(qū)間，而部分國有大行股息率超過5%。這一分紅回報無疑對保險資金、養(yǎng)老金等長線資金具有極強吸引力。

與此同時，銀行自身的業(yè)績底也在逐步明朗。2025年上市銀行結束了營收連續(xù)兩年負增長的格局，凈息差同比降幅明顯收窄。

付一夫則從估值修復的角度補充道，PPI回升已成為經(jīng)濟預期修復的核心驅動力，在溫和通脹預期下，投資者更關注銀行股的基本面改善彈性和估值修復的預期差。“從估值修復的基本面條件來看，PPI轉正后銀行板塊已具備了估值重估的必要條件，但近期銀行板塊跑輸大盤的表現(xiàn)也反映出市場對復蘇可持續(xù)性的謹慎態(tài)度?！?/p>

對于具體的投資決策，付一夫建議，當前可適當布局對公業(yè)務占比較高、資產(chǎn)質量已率先改善的優(yōu)質城商行和部分底部股份行，但倉位節(jié)奏應進一步關注PPI回升的步伐。

（作者：馮紫彤 編輯：楊希,曾芳）

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